Die Welt Anfang 2015: Die Aktien steigen unaufhaltsam, nachdem die EZB mit allen Mitteln Geld unter das Volk bringt und den Euro schwächt. In Euro gerechnet sind daher alle vernünftigen Aktien schon gefährlich teuer geworden. Alle? Nun ja…

In der Tat sind die Aktien unterschiedlich schnell gestiegen, aber fast alle sind es. Selbst die Öl-Aktien sind nicht gemeinsam mit dem Ölpreis kollabiert und viele andere erreichen ständig neue Rekordstände. Wie so oft ist aber das Interesse der Börsianer nicht gleichmäßig verteilt – und hat mich in einem Punkt gerade ziemlich überrascht.

Wenn Konzerne wie Henkel, Fresenius, Infineon oder Bayer (oder auch Brenntag, Gea, VTG, Springer oder Osram aus der zweiten Reihe) mit Kurs-Gewinn-Verhältnissen von über 20 gehandelt werden, sollten dann andere – die seit Jahren stabil hohe zweistellige Umsatzrenditen und exorbitante Kapitalrenditen einfahren und dazu noch ständig wachsen – nicht noch wesentlich höher eingestuft werden? Die Rede ist von Giganten der Tech-Branche, von Firmen wie IBM, Ebay, Google, Cisco, Oracle, SAP. Diese sehen in der Tat günstiger aus als viele Unternehmen, die ich eher als zyklisch und langfristig weniger profitabel einschätzen würde. Was ich meine soll ein kleiner Blick auf die Zahlen verdeutlichen:

Natürlich sagt das Kurs-Buchwert-Verhältnis alleine wenig aus, und in den Steigerungsraten werden die Ausschüttungen an die Aktionäre ebenfalls nicht angemessen berücksichtigt. Dennoch: Angesichts einer Umsatzrendite bei Oracle von über 30% oder der enormen Marktmacht von Google hätte ich mit mehr gerechnet – denn die sich daraus ergebenden (geschätzten) KGVs liegen hier nicht erkennbar über dem Schnitt. Insbesondere IBM sticht hier hervor, trotz enormer Ausschüttungen an die Aktionäre. Und selbst wenn die Schätzungen zu optimistisch sein sollten: wer so viel Cash generiert wie die obigen Konzerne, der wird das irgendwann dazu einsetzen weiter zu wachsen und neue Geschäfte zu erschließen oder Wettbewerber aufzukaufen.

Bestes Beispiel ist Microsoft: seit ich mich erinnern kann, wurden über Windows Witze gemacht, sich über Abstürze geärgert, Viren und Sicherheitslücken entdeckt oder Kartellklagen geführt, viele Windows-Versionen sind oder waren unbeliebt und es gibt mit Linux eine Alternative, die zum ultimativen Kampfpreis von 0€ verschenkt wird und nicht so Virenanfällig ist. Hat das Microsoft gestört? Nein, denn der ökonomische “Burggraben” in Form von Netzwerkeffekten  ist so groß und tief, dass der Marktanteil beständig über 90% blieb und das Geld sprudelte. Der einzige Grund zur Besorgnis ist, dass durch den technologischen Wandel zu mobilen Systemen Google mit Android eine Angriffsmöglichkeit gewonnen hat. Dennoch lässt sich Microsoft nach wie vor nicht abschreiben und die Aktionäre erfreuen sich an ständig neuen Gewinnen, zur Not werden einfach die Geschäftsbereiche gekauft, die man gern besetzt hätte.

Meiner Meinung nach sind ähnliche Mechanismen und Burggräben bei sehr vielen Softwareunternehmen am Werk, wodurch diese zusätzlich zum geringen Kapitalaufwand für Wachstum noch mit überragenden Renditen belohnt werden. Daher könnten sich die aktuellen Gewinne ohne Probleme als langlebig und stetig wachsend herausstellen.

Die Gefahr besteht nun immer dann, wenn die Technologie neue Anwendungen oder Werkzeuge hervorbringt, die ein anderer womöglich besser und schneller meistert. Das wird entweder sehr teuer, oder es wird mit dem Verlust des ganzen Marktes bestraft. Hier steht aber gerade die Kapitalstärke dem schnellen Untergang entgegen. Der Technologische Wandel hin zur Cloud ist es jedenfalls, der SAP und Oracle im Moment zusetzen könnte. Bei Microsoft ist das Problem mit Android allgemein bekannt, und IBM trauen viele wahrscheinlich kein Wachstum mehr zu. Probleme kann man bei genauerem hinsehen aber überall identifizieren. Ich sehe die Größen der Tech-Branche (insbesondere Software) aber insgesamt als wesentlich attraktiver an als den Durchschnitt des Aktienmarktes. Meine nächsten Analysen (ich hoffe ich finde wieder mehr Zeit…) sollen sich daher um solche Unternehmen drehen. Und falls jemandem noch weitere Kandidaten mit Wachstum, riesigen Renditen und akzeptablen Bewertungen einfallen – schreibt mir einfach nen Kommentar!

Bis ich Zeit gefunden habe zu analysieren, kann ich folgende Artikel von anderen Bloggern empfehlen:

• Vergleich einiger Softwareunternehmen im Financeblog
• Kommentar zu Cisco bei iNTELLIGENT iNVESTIEREN
• Zwei Artikel pro IBM: hier und hier bei Bargain
• Und nochmal zwei vom Valueblog: hier und hier
• Gedanken zur Bewertung des Paypal-Spinoffs von Ebay bei TomB’s Comments

Offenbar bin ich also nicht der einzige, der diesen Bereich interessant findet – viel Spaß beim lesen so lange 😉